李超执业证书编号：S0570516060002作者：华泰证券宏观研究内容摘要焦点看法：我们预测2月份人民币信贷新增8000亿元，社融新增10000亿元，M2同比增速为8.6%；央行宣布2月份实际数据为人民币信贷新增8393亿元，社融新增1.17万亿元，M2同比增速8.8%。我们认为，央行实际数据切合我们的预测区间，春节因素对于金融信贷的影响也切合我们的模型预测，实体经济运行依然平稳。受严查住民杠杆和春节因素影响，住民信贷新增较少2月份人民币贷款增加8393亿元。

分部门看，住户部门贷款增加2751亿元，其中短期贷款淘汰469亿元，中恒久贷款增加3220亿元；非金融企业及机关团体贷款增加7447亿元；非银行业金融机构贷款淘汰1795亿元。我们预测陈诉分析认为，2月份的金融数据有两个较大的影响因素。一是，2018年春节在2月份，因此商业银行的信贷投放会受到春节假期因素的扰动。二是，2月初羁系机构收紧了住民杠杆的羁系政策，2月初银监会表现事情重点是住民去杠杆，重点关注住民通过消费贷加杠杆炒房、炒股。

2月份住民信贷新增占比33%，新增占比回落，和我们预测的逻辑一致。企业直接融资增加，社融增速稳定2月份社会融资规模增量为1.17万亿元，比上年同期多828亿元。其中，企业债券和股票等直接融资为1101亿元，同比多1656亿元。

我们认为，2018年银行表外融资转表内融资大趋势未变，受到欠债压力拖累，商业银行表内信用扩张依然偏紧。商业银行优先满足焦点企业客户融资，导致部门非焦点企业选择直接融资，缓解融资压力是造成企业直接融资增加的原因。

2月份社融同比增速11.3%，我们认为在春节因素影响下社融增速维持基本稳定，说明晰实体经济运行较为平稳。M2增速反弹，M1增速回落体现春节因素2月份M2增速8.8%，M1同比增速8.5%，首次泛起负向铰剪差，我们认为，M2增速反弹切合我们全年看M2增速9.0%的趋势，而M1增速大幅回落则是春节因素造成，3月份或许率将泛起反弹。我们认为，春节因素对于钱币M1增速的影响大于M2，由于春节错位原因M1增速回落属于正常现象，我们在2月份预测陈诉中提示了这一趋势。

央行数据显示2月份M1增速为8.5%，大幅低于我们的预测值12%。我们认为，造成大幅低于我们预测值的最主要原因有可能是，陪同着支付体系的生长，企业保留活期存款的意愿下降超预期，此前的预测纪律已经落伍于当前社会生长。如何看待M2的钱币政策中介目的职位央行官方网站宣布了央行行长就“金融革新与生长”答记者问的新闻稿，副行长易纲谈及M2作为钱币政策中介目的时指出，恒久以来我们用M2来作为一个主要指标，它起到了很好的作用，也应该说是很重要的作用。

我们也要看到一些新的变化，这些新的变化就是，市场的深化和金融的创新，使得像M2这样的指标跟经济的走势的相关性变得比力模糊，有的时候预测性也变得比力不确定。我们认为，虽然央行居心淡化M2中介目的的定量化，可是我们认为央行当前钱币政策框架仍然是以盯住M2为主，特别是当前银行表外转表内融资的趋势下，M2有效性边际获得提高。

风险提示：2月CPI冲高，央行存在官定利率加息概率，如果央行加息，企业信贷融资存在下滑概率。免责声明本民众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关看法或信息请以华泰证券官方民众平台为准。凭据《证券期货投资者适当性治理措施》的相关要求，本民众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本民众号内容举行任何形式的转发。

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